國貿條規圖解-交付地點及風險轉移

滯脹是甚麼?拆解為何俄烏局勢加劇通脹成誘因

文章分類:貿易
文章日期:2022年07月18日

停滯性通貨膨脹(簡稱滯脹,英文: Stagflation)風險上升,意思是通脹高企的同時經濟增長停滯,成因與供給面相關,影響包括失業率攀升、消費疲弱、成本增加等。

眼下美國通脹爆表,加息預期升溫,意味著高物價、低增長持續的可能性。

世界銀行亦於2022年6月發出滯脹預警,稱全球多個國家面臨經濟衰退風險,進一步引起市場對滯脹解決辦法及原有投資策略的憂慮。

對此我們又需要了解甚麼?以下為您抽絲剝繭,簡明闡述:

滯脹定義及風險成因

停滯性通貨膨脹 (滯脹 Stagflation) 的概念由「經濟停滯 (Stagnation)」以及「通貨膨脹 (Inflation)」組合而成。

停滯性通貨膨脹(滯脹的定義及成因)

歷史上,通貨膨脹和經濟衰退 (Recession) 很少共存。

原因是通脹一般伴隨著消費者需求的激增,即意味著國內生產總值 (GDP)的上升,理論上失業率亦會下降。

但是,近年環球局勢複雜,造成市場上的「完美風暴」,要素如下:

首先,量化寬鬆 (Quantitative Easing) 助長了通貨膨脹。

在新冠疫情期間全球經濟低迷的情況下,全球主要央行透過量化寬鬆策略來增加貨幣供應。

顯淺來說,結論就是如同央行大量「印鈔」,因此通脹率攀升亦符合預期。

美國通脹數據(美國消費者物價指數 CPI)甚至急升至40年高點——繼2022年5月達到創紀錄的8.6%之後,於2022年6月再創9.1%的新高。

疫後經濟受損尚且未完全恢復,再加上年初時俄羅斯入侵烏克蘭,進一步加劇全球供應鏈問題,直接導致糧食和能源價格上漲

戰爭向來有推動通貨膨脹的影響,一方面是各國為戰略物資儲備,另一方面是戰後消費支出復甦(回復安穩有助刺激民眾花費享樂)。

2022年的市況可謂一波未平,一波又起。

總概而言,目前環球滯脹風險惡化,是由多重因素構成——包括自疫情以來的環球經濟收縮、能源等大宗商品屢創高價、地緣政治風險加劇、以及通脹壓力持續等主因。

市場預期及情緒

後疫情時期,經濟復甦的關鍵之一是封城過後的消費需求反彈。

然而,環球政經形勢瞬息萬變,目前市場預期相對悲觀,消費需求亦將大受影響。

美國密歇根大學的消費者信心指數是測量美國消費者支出的權威性指標,反應大眾對經濟環境景氣的看法及個人支出的計劃。

在通脹升溫和經濟衰退的雙重憂慮下,2022年6月份的消費者信心指數終值跌至歷史新低 (50.0),低於市場預期(50.2)。

調查亦顯示民眾對長遠高通脹不確定性的擔憂惡化,該數據亦創下1991年以來的紀錄。

這將是消費者需求和商品價格飆升之間的拉鋸。

滯脹市場情緒-6月消費者信心指數數據

美國經濟諮商局(the Conference Board)的調查也反映了消費者情緒轉差的類似趨勢:

美國經濟諮商局-當前狀況及預期指數

當前狀況及預期指數(按年度增長及預測)

消費者信心指數 按年度預測

消費者信心指數(按年度增長及預測)

除了消費者信心下降外,美國經濟諮商局的另一項調查更顯示,受訪的750名高管中有60%預期經濟衰退將於2023年前發生。

企業高管-預期經濟衰退-訪問

世界經濟禍不單行——企業管理層焦頭爛額,不止因為商業計劃受俄烏衝突影響,更因要時刻警惕疊加起來的風險:能源危機、通脹攀高、網絡風險、經濟衰退、供應鏈中斷⋯⋯

當前,企業需加強技術改進及人才培育來實現長期增長:

  • 數字化轉型
  • 開拓新業務
  • 員工技能提升和再培訓
  • 提高混合工作模式 (彈性工作地點) 的生產力
  • 改善招聘流程

滯脹後果與解決方案

全球市場籠罩在增長停滯同時通脹不減的陰霾之下,令人憂慮經濟或陷入如1970年代般的困境。

停滯性通貨膨脹-美國經濟與通脹

然而,現今環境與70年代不盡相同:

全球收緊貨幣政策的同時需面對資產價格波動、供應鏈斷裂、糧食短缺、保護主義和信心下降等難題。

再者,科技發展今非昔比,各國市場緊密連接,甚至相互依存。

在1970年代,各國央行利率以雙位數上升,旨為消除高通脹。這種情況也會在202x年發生嗎?

美國通貨膨脹與聯邦基金利率的比較

美國通貨膨脹與聯邦基金利率的比較

對決策者來說,高通脹及衰退風險並存,是進退兩難的局面:

遏制通貨膨脹的標準解決方案是提高利率。在滯脹下,利率急升可能會增加企業成本,進一步抑制經濟增長,加劇失業率,並演變成長久的經濟衰退期。

正是如此,滯脹一旦開始便難以拆解。

「市場是向前看的,因此鼓勵生產、避免限制貿易是當務之急。為瞭解決資本錯配和不平等問題,需要在財政、貨幣、氣候和債務等多個政策領域做出改變。」——世界銀行行長 David Malpass

全球供應鏈受到嚴重威脅,各地中小企業普遍被迫勒緊褲腰帶。

因此,中小企業製造商對流動資金的需求越來越大,以改善營運效率。

那麼,2022年已否出現滯脹?現階段,或許還未有一個確實的答案。

高通脹?答案是肯定的。

經濟停滯?根據世界銀行最新發佈的報告,今年環球經濟預測由2021年的5.7%大幅調低至2022年的2.9%。

在2023-2024年,由於以下原因,預計全球經濟放緩的趨勢將維持:

  • 俄烏戰火或繼續影響各類投資和貿易活動;
  • 疫後反彈的消費需求減退;
  • 各國收回財政和貨幣寬松政策;
  • 能源價格高昂;
  • 物流和供應鏈碎片化等問題。

影響最大的卻是發展中經濟體的人均收入水準,比疫情前的趨勢低近5%。

至於經濟衰退?一個國家要正式陷入衰退,國內生產總值 (GDP) 必須連續兩個季度錄得負增長。

2022年第一季度,美國實際國內生產總值收縮了1.6%

如今,全球市場都正密切關注接下來的經濟增長數據。

俄烏戰爭如何衝擊供應鏈

接下來,讓我們探討滯脹風險的重要誘因之一——俄烏戰爭的經濟影響,主要體現在以下幾個方面:

在國家間經濟相互依存持續增長30年後,全球貿易現在正面臨著一個驚人的逆轉——對「去全球化」貿易的討論。

去全球化的風險

不斷升級的俄烏戰爭和一些西方國家實施的制裁,已經對全球供應鏈造成了嚴重的負面影響。

美國和歐洲有近30萬家公司在俄羅斯和烏克蘭設有供應商,以致這些經濟體都是高度互聯的。

更為關鍵的是,航運業——乃至整個物流業——都面臨著巨大的打擊。

許多西方國家已經對俄羅斯關閉了領空,而俄羅斯也以牙還牙地施以報復,採取了類似的限制措施。

通常從亞洲空運的工業製品現在需要重新規劃運輸路線,造成交貨時間延長,以及成本上升。

中美貿易協定已經給全球貿易帶來了巨大壓力,而這場衝突更是增加了這種壓力。

雄心勃勃、價值數萬億美元的「一帶一路」倡議,最近才開始從亞洲運送大量貨物,卻很可能會失去動力,因為俄羅斯和烏克蘭是該鏈條中的重要環節。

由於這些干擾和地緣政治條件,全球供應鏈可能出現區域性轉變。因此,不少企業為了降低風險,可能會考慮退出國際市場,未來只會在離總部更近的地方經營。

商品價格大幅上漲

俄烏戰爭的第二大不利影響,是其對商品價格的通脹壓力。

受影響的三個主要行業,是俄羅斯和烏克蘭最大的出口行業:能源、糧食和金屬。具體情況如下所示:

能源

俄羅斯是歐盟最大的石油、天然氣和煤炭出口國,佔歐盟天然氣進口量的近40%。因此,自俄烏衝突加劇開始,原油和天然氣價格大幅上漲。

原油及天然氣價格飆升

原油及天然氣價格飆升:其時歐洲約35%的天然氣依靠俄羅斯提供

雖然美國、英國和加拿大等經濟體已經禁止進口俄羅斯石油,但是德國、波蘭和匈牙利等歐盟國家卻難以找到合適的替代品。

煤炭是另一種受影響嚴重的能源商品,自從俄羅斯入侵烏克蘭以來,煤炭的價格急劇上漲。

俄烏衝突前後的貴金屬價格

俄烏衝突前後的貴金屬價格

雖然全球經濟正在向可再生能源轉型,但對於許多發展中國家和新興經濟體來說,煤炭仍然是主要的電力燃料。

煤炭主要用於中歐和東歐的發電站:儘管在此之前歐洲70%的動力煤都是從俄羅斯進口的,但歐盟(以及日本)已正式宣佈禁止進口俄羅斯煤炭。

與此同時,在亞洲,嚴重依賴俄羅斯煤炭的中國、印度、日本和韓國現在也正在遏制他們的進口量。

全球煤炭供應鏈中斷連帶導致了歐洲多國的電價大幅上漲。

歐洲多國的電價大幅上漲

歐洲多國的電價大幅上漲

然而,能源商品的價格飆升正在為其他一些經濟體創造新的市場機會。

像是沙特阿拉伯、阿聯酋和伊拉克這樣的國家擁有相當大的產能,來生產額外的石油,這樣一來將彌補損失的供應,同時增加進口商的需求。

澳大利亞和印度尼西亞等其他主要的煤炭出口國也能從價格上漲和需求變化中獲利。

糧食作物

俄烏衝突的另一個重大影響體現在全球糧食供應上。

俄羅斯是世界上最大的小麥出口國,烏克蘭是第五大小麥出口國。世界上近三分之一的小麥出口供應來自這兩個國家。

烏克蘭的農業用地

因此,小麥價格達到了2008年金融危機以來的最高點。

食品價格飆升加劇通脹壓力

自從俄羅斯軍艦開始駛向黑海後,大多數通過黑海出口的烏克蘭糧食就斷了通路。

黑海的地緣經濟

烏克蘭原計劃在2022年7月前出口超過2千萬噸小麥,出口量佔全球份額的10%左右。而黑海的軍事行動卻徹底打亂了這項計劃。

與此同時,烏克蘭的農業生產面臨勞動力、化肥和農業設備短缺的問題,預計下一季的農業產量也將會下降25%-50%。

由於一半的烏克蘭小麥通常會出口到非洲、中東、中亞和歐洲的發展中國家,這些地區的貧困國家因此存在著嚴重的糧食短缺風險。

金屬

烏克蘭和俄羅斯佔全球鋼鐵出口的7.5%,也是鎳、鋁和鈀等金屬的產地。

鎳和鋁常用於電池、微芯片和汽車,鈀常用於抑制機動車尾氣排放。

鎳的短缺導致其價格在本季度上升了35%。因此在3月中旬,倫敦金屬交易所停止了幾天的金屬交易。

氖是半導體行業面臨短缺的另一種稀有金屬——世界上大約一半的供應來自烏克蘭。烏克蘭為美國工業界使用的芯片生產提供90%的高純度氖。

對中小企業的影響

雖然中小企業的規模使它們能夠靈活地應對市場問題,但它們也容易受到根本性變化的影響。俄烏衝突對中小企業產生的巨大影響體現在在以下幾個方面:

實時付款受到影響

俄羅斯的主要銀行已被排除在金融通信協會(SWIFT)支付系統之外,這限制了它們與200個國家和地區的11000家銀行的聯繫。

國外發行的Visa卡、萬事達卡(MasterCard)和美國運通卡(American Express)已經暫停在俄羅斯的業務。

不過,由俄羅斯銀行發行的支付卡將繼續營運,因為俄羅斯的國內支付不依賴於外國系統。

支付必須通過俄羅斯供應商,造成了進一步的運輸延誤和供應鏈中斷。

難以獲得貿易信用保險

由於貿易信用保險通常包括一個戰爭免責條款,因此隨著戰爭的持續,保險的不確定性會越來越大。

由於 2022 年初的持續衝突,貿易信用保險公司已經逐漸不再為出口到烏克蘭和俄羅斯的商品或服務提供保險。

難以獲得貿易信用保險的狀況預計將極大地影響向這兩個國家運送食品、紡織品和電子產品的中小企業進口商,以及向烏克蘭農業和俄羅斯能源部門運送產品的進口商。

更高的索賠風險、逾期付款和戰爭制裁提高了保險費率——增加了跨境運輸的成本。

現金流壓力

大公司的全面供應鏈審查和嚴格要求會給小供應商帶來現金流壓力。

精益庫存和及時交貨不再是高效進出口業務的支柱。

企業需要儲備緩衝庫存,以減輕市場風險,並確保供應鏈更具彈性。

與此同時,在線貨運平台Freightos的航空指數表明,中國到歐洲的運費在2月下旬攀升了80%以上,達到11.36美元/公斤,一些航空公司已經開始徵收戰爭風險附加費。油輪運價也出現了 157% 至 591% 的價格飆升。

貿易及政經環境不斷變化,企業的現金流壓力或會暫時緩解,但準備好足夠現金儲備及危險管理方案,仍然對企業未來存亡至關重要。

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